据工业和信息化部11月11日消息，2019年1-9月，服装行业规模以上企业13702家，累计实现营业收入12085亿元，同比增长1.5%；利润总额626亿元，同比下降1.6%；规模以上企业累计完成服装产量183亿件，同比下降1.3%；全国服装出口1143亿美元，同比下降4.5%。
1-9月，我国社会消费品零售总额296674亿元，同比增长8.2%，其中，限额以上单位服装类商品零售额累计6828亿元，同比增长3.0%；全国实物商品网上零售额57777亿元，同比增长20.5%，其中，穿着类商品同比增长18.6%。
太平鸟:上半年渠道调整拖累业绩表现平淡,q2有所改善
太平鸟 603877
研究机构：申万宏源 分析师：唐宋媛,王立平 撰写日期：2019-08-23
2019上半年收入同比下降1.5%,归母净利润同比下降33.1%,略低于预期。1)2019上半年实现收入31.2亿元,同比下降1.5%;归母净利润1.3亿元,同比下降33.1%,扣非归母净利润0.2亿元,同比下降66.9%,增速略低于预期。2)19q2单季度实现收入14.6亿元,同比上升2%,归母净利润4537万元,同比下降29.2%,单季度环比改善。
主品牌乘风破浪,乐町和童装表现较好。1)主品牌下滑比率较上一季度有明显改善。pb男装收入同比下降4.8%达10.8亿元,毛利率下降3.1pct至58.6%,门店数约1300家;pb女装收入下降2.6%至4.3亿元,毛利率上升6.1pct达60.7%,门店数量约1400家。2)乐町品牌定位和品质调整到位,增长加速,毛利率明显提升。乐町品牌营收破4.2亿元,同比增长12.4%,毛利率提升1.7pct达51.9%,门店数近600家。3)minipeace童装处于成长期,门店数量稳定,蓄势待发。童装营收3.7亿元,同比下降3.7%,毛利率上升4.5pct达56.4%,门店约800家。4)新兴品牌materialgirl处于成长期,与新增鸟巢家居、贝甜以及町家居服系列,共实现收入1.1亿元,同比增长15.8%。
全渠道协调发展,线上渠道率先恢复增长,加盟门店数季节性调整。1)上半年线下收入21.8亿,占比达70.9%,同比下降4.6%。直营店收入15.4亿,占比70.7%,同比增长4.3%;加盟店收入6.4亿,同比下降20.9%。上半年净减少店铺167家,截止中报共计门店4427家,规划2019净开300家店,预计下半年开店加速仍有望完成目标。年末门店中购物中心门店超1750家,零售额增长5%。奥莱快速发展,零售额破1.7亿。新开店铺将维持直营加盟比例为1:2。2)电商收入8.9亿,占收入比达20.1%,同比增长8.3%。进入下gmv月均增长超过20%,期待19下半年线上平台发力。
销售费用率上行拖累净利率,现金流待改善。1)毛利率略有上升,净利率有所调整。2019h1公司毛利率同比提升1.3pct至57.1%,净利率同比下降1.96pct至4.1%。2)销售费用率上升明显,管理费用率保持较好。2019上半年销售费用率同比增长2pct至42.9%,管理费用率(含研发费用)下降0.3pct至8.6%。3)存货管控良好,现金流待改善。截止报告期存货16.9亿,基本持平,存货管理较好,19h1经营性现金流净流出2.95亿,主要是支付给员工的现金和税费支付错期所致,下半年有望改善。
公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,休闲装消费环境疲软拖累公司进行调整,上半年蓄力,下半年有望迎来拐点,维持增持评级。但考虑到上半年pb男女装主品牌尚在调整期,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.36/7.12/7.83亿元(原为19-21年为6.9/7.9/9.0亿元),对应19-21年pe为10/9/8倍,维持增持评级。
安奈儿:直营驱动收入增长,清货致利润受损
安奈儿 002875
研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2019-08-22
事件:安奈儿发布2019年半年报,2019h1收入/归母净利润/扣费归母净利润分别为6.55亿元、0.56亿元、0.49亿元,同比15.22%/1.62%/-2.16%;2019q2收入/归母净利润/扣费归母净利润分别为2.97亿元、0.09亿元、0.05亿元,同比12.35%/-51.46%/-66.81%。
点评:分渠道看,线上继续高增长,线下保持稳健增长。2019h1线上收入4.25亿元,同比增长7.63%;线上收入2.29亿元,同比增长33.49%。直营与加盟继续分化,2019h1线下直营收入同比增长9.48%,线下加盟收入同比下滑3.55%;线上直营同比增长44.24%,线上加盟同比下滑15.78%。渠道调整继续,新开店店均面积提升,主要在购物中心。2019h1线下直营渠道净增门店60家,线下加盟渠道净减少34家,门店总数达到1459家,净增26家。2019h1直营渠道新开105家,主要为购物中心店,目前购物中心店数量达到305家,占直营比重达到29.05%。2019h1新开店均面积达到86.3平米,显著高于关店店均面积(53.5平米)。
受益95/90后育儿,小童装表现亮眼。2019h1小童装收入1.33亿,同比增长45.03%;大童装收入5.21亿,同比增长9.76%。毛利率下降,净利率下滑,运营效率略降。2019h1毛利率为54.70%,同比下滑2.49pct,净利率为8.6%,同比下滑1.15pct,主要系公司加大清理存货力度的影响。期间费用率为44.87%,同比提升0.21pct,销售费用率及管理费用+研发费用率与上年同期基本持平。2019h1存货周转天数为250天,同比增加6天,达到历史最高水平,尚未改善;应收账款周转天数基本持平。
盈利预测:公司利润低于我们预期,下调利润业绩预测。预计公司2019-2020年收入同比增长23.9%、22.2%,利润同比增长15.47%、20.73%,目前股价对应公司2019年pe为24.1x,维持增持评级。
风险提示:行业竞争加剧、渠道改善不及预期。
百隆东方:2019q1营收和归母净利润均实现较快增长
百隆东方 601339
研究机构：广发证券 分析师：糜韩杰,赵颖婕 撰写日期：2019-04-30
公司2019q1营收和归母净利润均实现较快增长
公司2019q1营收15.18亿元,同比增长13.07%,归母净利润1.23亿元,同比增长39.85%,扣非后归母净利润8651.57万元,同比增长9.03%。公司收入端增长主要因为订单充足且存在部分客户提前确认订单的情况,利润增长快于收入增长主要因为:①2019q1实现投资净收益6218.48万元,同比增长2962.01万元,主要来自上海信聿投资收益的增长,因为2019q1权益市场投资收益增加,②公允价值变动净收益3579万元,同比增长3895.62万元,主要来自棉花期货公允价值的变动。公司经营活动产生的现金流量净额-3.53亿元,主要因为原材料棉花采购增加。
毛利率和期间费用率均有所下降
公司2019q1毛利率15.72%,同比下降2.54个百分点,主要因为:①原材料价格有所上涨,②2019q1产品结构中白纱占比有所上升,目前白纱毛利率相较色纱更低。2019q1公司销售费用率1.99%,同比下降0.06个百分点,管理费用率和研发费用率合计5.61%,同比增加0.33个百分点,财务费用率4.32%,同比下降1.21个百分点。
盈利预测与投资评级
预计2019-2021年eps分别为0.38/0.41/0.47元/股,对应2019年pe估值14倍,公司历史pe(ttm)估值中枢为18倍,给予2019年合理pe估值18倍,合理价值6.77元/股,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险。
森马服饰:原有业务保持稳健增长,kidiliz继续拖累利润
森马服饰 002563
研究机构：光大证券 分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2019-08-29
kidiliz 并表继续增厚收入、拖累利润, 原有业务业绩继续靓丽、 q2收入增速放缓公司发布 2019年中报,实现营业收入 82.19亿元、同比增 48.57%,归母净利润 7.22亿元、同比增 8.20%,扣非净利润 6.69亿元、同比增 8.02%。
eps0.27元。
其中, 2018年 10月开始公司并入法国 sofiza sas 公司, 19年上半年贡献并表收入 14.83亿元、利润约-1.1亿元。若扣除该并表影响,估计公司原有业务收入增长 21%左右、 利润总额同比增长 28%左右、 归母净利润同比增长24%左右。
分季度来看, 19q1~q2收入分别同比增 63.90%、 35.81%,归母净利润分别增 11.06%、 5.68%。 其中二季度增速放缓主要为终端零售环境疲软,另外公司发货在一季度较为集中、二季度回归正常发货节奏,收入增速环比有所放缓。对比 q1原有业务收入增长 30%左右、净利润增速超过 20%, q2原有业务收入增长有所放缓、估计为 14%左右,但净利润增长近 30%、 增速环比提升,主要为毛利率提升及费用管控有效贡献。
收入拆分:原有业务中童装、电商均保持 30%左右较好增长
分品类来看, 2019年上半年休闲服饰、儿童服饰分别实现收入 29.44亿元(同比+12.15%)、 52.12亿元( +81.66%),儿童服饰收入占比自 18年的 56%提升至 63%。儿童服饰大增有并表增厚贡献,其中 kidiliz 收入 14.83亿元,若扣除该影响、原有童装业务收入估计 37亿元、同比增 30%左右。 分季度来看,估计 q2原有业务中休闲装、童装收入增速均较 q1有所放缓。
分渠道来看, 线上继续高增长、上半年收入 21.67亿元、同比增 35.06%,总收入占比 26.58%,估计 q1/q2线上增速变化不大。 扣除并表影响、 公司原有业务线上收入 20.85亿元、同比增 29.90%,其中估计童装增 30%+、休闲装增 25%左右。
线下业务方面, 19h1收入 59.88亿元、同比增 54%。扣除 k 公司并表影响,原有业务线下收入同比增长 18%, q2较 q1放缓。
1)线下分渠道来看,直营店、加盟店收入分别为 14.16亿元( +72.14%)、43.50亿元( +43.49%),新增联营店渠道( 为 kidiliz 所有) 收入 1.72亿元。
直营店在线下收入占比自 18年的 18%提升至 24%。扣除 k 并表影响,原有主业中直营、加盟店收入分别为 8.83亿元( +7.36%)、 37.05亿元( +20.83%),线下收入中直营店占比为 19%(同比 18h1减少 2pct)。
2)线下按品类再拆分,若假设休闲装和童装的线上占比与总体相似,推算出线下童装原有业务和休闲装收入分别增长接近 30%、高个位数。
kidiliz 亏损继续拖累,关注童装和休闲装长期竞争力加强我们认为: 1)短期业绩上并入的 kidiliz 在 19年将继续增厚收入( 18q4该品牌开始并表),同时其亏损亦将继续拖累总体业绩,上半年亏损 1.1亿,估计随着公司对 kidiliz 投后整合继续、增加投入,对业绩的拖累短期仍将持续。
2)公司原有童装业务方面,巴拉巴拉童装上半年继续以较高水平增长,展现了行业龙头品牌的优质经营能力。随着童装行业景气度持续较高以及行业集中度的提高,巴拉巴拉品牌将继续跑赢行业、贡献较高增速。
另外,公司自行培育的马卡乐、迷你巴拉等小品牌发展迅速,目前收入体量在亿元级别、占比还较小,其中迷你巴拉为电商婴童品牌、上半年营业收入同比增 102.88%。
3)休闲装业务方面,公司刷新品牌定位、明确“质在日常”的品牌价值主张,在此基础上与知名 ip 跨界合作,扩充品类、探索女性内着商业机会、优化鞋品供应链、打造鞋品标杆店等。休闲装业务积极改革创新、有望持续强化竞争力、并贡献稳健增长。
4)公司优势业务线上渠道继续保持较高增长,发力内容端建设和品牌营销,推进精细化运营。
5) 对标美国经验,运动服饰、童装在近 12年来具有长期较高的景气度,并且集中度持续提升、龙头受益;对标日本经验,经济下行阶段性价比消费偏好崛起,优衣库、无印良品等低倍率、高性价比品牌逆势发展。公司定位于高景气品类、高性价比领域且行业地位优秀,具有长期投资价值。
我们维持公司 19~21年 eps 为 0.69元、 0.79元、 0.90元,对应 19年pe18倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。
风险提示:
终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期,致 kidiliz 亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
